一、报表及各项指标变动情况

1.资产负债表。公司总资产25.9亿，增长13.9%，资产结构未发生较大变化，应收和存货分别占总资产的17%和22%，与一季度和上年同期基本持平。负债6.74亿，增长了78%，结构变化较大，主要是应付账款环比增加了137%，达到3亿，占据了负债增量的一半。短期借款一直维持在800万，有息负债几乎忽略不计。2季度收购了印刷和新九雅图书公司个人股东的股权，使少数股东权益环比下降了45%。

2.利润表。同比同口径下，公司上半年实现收入8.26亿元，增长26%，营业成本5.96亿，增长37.2%，导致综合毛利率为27.2%，同比下滑7个百分，但环比基本持平。三项费用占比13.4%，环比变化不大，其中财务费用为负，缘于应付账款的增加。实现净利润1.15亿，同比增长10%，其中二季度环比增长15%。实现每股收益0.29元，符合市场的预期。

3.现金流量表。每股经营性现金流0.52元，大于0.29元的每股收益，主要由于应付账款的增加，投资活动现金流出3000万，主要是收购了少数股东的股权。

二、公司经营情况。

公司上半年8.26亿元的收入中，4.05亿来自于教材教辅收入，虽然面对循环教材推广使用的不利影响，但公司承担的农家书屋建设和对部分教辅的降价策略，拉动了教材教辅整体销量的增加，实现销售收入4.1亿元，同比增长15%，毛利率基本持平，毛利1.48亿，占2.34总毛利的63%。

一般图书收入0.28亿，同比下滑1%，毛利率为30.5%，也下滑1个百分点。毛利0.64亿元，占毛利12%。

其他业务包括印刷，销售，制造等收入约4亿，毛利0.59亿，占比25%，毛利率为15%。主要由于纸张价格的大幅回落，公司纸张销售的毛利率从上年同期的50%下滑到11%。

三、产业上下游的变化。

从教材教辅看，虽然目前循环教材推广使用，但是消费者的实施欲望不强烈，造成的影响不大，但由于安徽中小学学生增量呈逐年下滑态势，虽然上半年教材教辅增长较快，但还不能作为未来长期的利润增长点。

一般图书的销量出现了下降，虽然下降的幅度不大，但是由于一般图书是以后出版物的主要增长点，半年的这一数据无疑给投资者泼了一盆冷水。

其他业务以印刷和纸张销售为主，未来有望保持稳定。

总结：

从半年报看，公司的盈利结构还是没有摆脱以教材教辅为主的经营模式，一般图书销售无起色。虽然说PE只有23倍，估值较低，但是未来需要管理层加大经营的创新力度，提升一般图书的销售和加快跨地域整合的进程。

（混沌投资基金投研团队林世洪）