盐湖钾肥2009年上半年实现销售收入20.71亿元，同比上升36.4%；主营业务利润14.72亿元，同比上升35.8%；实现净利润7.88亿元，同比上升54.6%，合每股收益1.03元.中期确认销售数量62万吨，二季度只确认10万吨。大幅低于市场的预期。
考虑盐湖钾肥现金分红的影响，盐湖钾肥和盐湖集团的换股比例由预案的1：3下调为1：2.9，盐湖集团的现金选择权由预案的33.02元下调为前20日交易均价25.46元.
随着Silvinit（85万吨）、ICL（75万吨）、K+S（10万吨）、APC和印度签订了460美元/吨的钾肥合同，钾肥垄断发起人加拿大Canpotex（85万吨）和前苏联BPC（67.5万吨）也于上周五签下了460美元/吨。
盐湖钾肥中报只确认了62万吨的销量，一方面是国内市场低迷，走货不畅，另一方面可能是考虑到合并的因素，需要对对业绩做一些调整。我们认为总体而言，合并能消除关联交易，100万吨扩产也有了基础，未来综合项目开发能培养新的业绩增长点（如镁、锂资源的开发）。对盐湖钾肥目前的价格是个利好。本周国际钾肥市场毫无悬念的签下了460美元/吨的长单价，国内由于库存较大，预计还需要一个播种季节消化库存，预计大合同不会太快签订。
今年的国际钾肥市场已经完全变成了买方市场，印度每年的进口量小于中国，也签订了大幅降价的合同，鉴于目前国内巨大的库存压力，现在很难讲中国的大合同价会不会在460美元的基础上再下调。如果按照目前460美元/吨的长单价，合并后的存续公司能实现每年2.8元的业绩（按200万吨的销量测算）。
（混沌投资基金投研团队林世洪）
