一、行业动态及点评

1.白酒行业上半年销售势头良好

白酒行业上半年整体销售形势较好，表现出价量齐升的态势。虽然上半年的数据还没有公布，但我们从1-5月份的数据中可以感知一二。

从产量上看，1-5月份白酒累计产量为205.64万千升，同比增长17.4%；销售收入767.4亿元，同比增长21.95%；实现利润107.4亿元，同比增长9.22%。分产品看，高端产品的市场销售与去年基本持平，但中高端白酒却增长迅猛，整体销售收入依旧保持增长态势。

从价格上看，由于中高端酒类市场扩张而高端酒类销售下滑，1-4月份的平均价格同比下降了4.2%。目前高端酒提价的预期非常强烈，预计下半年价格会有一定的上涨，从而增加销售收入。

预计全年白酒行业将实现销售收入增长10-15%，继续保持稳定增长。

2.消费税改革方案仍未揭幕

5月8号国家税务总局发布了《关于加强税种征管促进堵漏增收的若干意见》，其中提到要加强白酒消费税税基管理，包括核定大酒厂白酒消费税最低计税价格，保全税基，增收增值税。此消息公布之后引起了恐慌，因为各大白酒企业几乎都存在一定的避税现象。市场猜测白酒消费税征收细则会在6月中下旬出台，尤其是烟草消费税改革之后市场的预期更加强烈。但截至6月末，政府并未出台相关细则。

点评：白酒消费税征收细则迟迟未出台，是因为白酒市场刚刚企稳回升，未来发展的基础并不坚实，预计相关细则可能会在3季末出台。同时，随着时间向前推进，由这个消息引发的恐慌正慢慢褪去，市场意识到其实白酒企业有很多转嫁税负的方法，只要市场需求旺盛，提价仍然有较大的空间。因此，未来靴子真正落地而引发白酒板块震荡的可能性较小。

3.山西汾酒提价引致同业蠢蠢欲动

6月末，山西汾酒发布公告，即日起对十年陈酿老白汾系列酒产品的对外售价上调10%。

点评：山西汾酒此次提价与消费税改革联系不大，据我们测算，汾酒的消费税实际税率在14%左右，在行业内已经处于非常靠前的位置。同时，此次提价从中档酒十年陈酿汾酒开始，一方面显示了汾酒产品销售形势非常好，另一方面显示了公司对汾酒产品的自信。十年陈酿汾酒的出厂价在80元左右，属于竞争异常激烈的中档白酒，之前市场普遍认为最先提价的应该是高档白酒，因此汾酒的这一举动大大超出了市场预期。

老白汾系列产品在公司收入结构中占比约50%，因此提价10%对公司业绩影响较大。以08年销售收入15.8亿为基数，不考虑其他因素，公司税前利润可增加7900万，每股收益可增厚0.14元。

汾酒在行业内率先提价，可能会产生连锁反应，尤其是高端白酒随时都有可能引发新一轮的涨价潮。

二、行业内部分公司发展动态

1.山西汾酒（600809）：净利润同比大幅增长

公司销售形势喜人，根据近日发布的业绩预告，公司2009年1-6月份净利润同比增长200%以上，这主要得益于公司销量的增加，而下半年开始公司还将享受到十年陈酿老白汾提价的利好！

公司08年销售体制改革集中于3个方面：①品牌规范，大幅减少了工商联合开发的品牌数目，有利于维护汾酒产品的形象；②渠道整合，将原来的总经销商制逐步转变为区域代理制，这样可以增强对渠道的控制，减少了窜货现象的发生，并统一了终端价格，此外也减少了公司的坏账风险；③市场定位明确，公司改变了过去在“名酒”和“民酒”之间摇摆不定的状态，明确了以中档酒为主导，兼顾高端的策略，理顺了公司的产品结构。这一销售改革从内到外，重塑了公司的市场销售体系，为公司的长期健康发展提供保障。

公司出厂价为318元的高档青花瓷汾酒上半年销售约580吨，超过去年全年560吨的水平，预计全年超过1100吨。

公司未来的业绩看点，首先在于高端产品青花瓷汾酒的提价空间，其次是公司销售量的迅速回升，另外，公司未来将单独运作竹叶青品牌，深度挖掘这一历史悠久的保健酒概念，未来想象空间较大。

2.五粮液（000858）：开始解决关联交易问题

五粮液近日发布公告，拟与集团公司合资设立销售公司，解决关联交易问题。

我们认为，五粮液公司净利润率比较低，备受市场诟病，部分原因在于公司与集团之间的关联交易太多。从商标使用、包装材料购入到五粮液产品的销售等，涉及多个生产环节，个中关系千丝万缕，但集团公司以此侵占五粮液的利润，确是一个不争的事实，和五粮液销售收入相近的贵州茅台（600519），其2008年的净利润为五粮液的2倍多。关联交易过多使得市场对其估值相对较低。

今年年初，五粮液公司以现金38亿元收购了集团公司的包装类资产，解决了部分关联交易问题，抛开交易价格是否公允不论，最大的一块业务及销售业务始终难以解决。根据公司2008年报表，五粮液公司在其79亿元的销售收入中有41亿元是销售给集团公司旗下的进出口公司，这种行政体制原因造成的利益输送，投资者虽强力呼吁但效果甚微。

此次新建合资公司，有望彻底解决关联交易问题，减少销售环节的利益输送，增厚公司的业绩，从整体上看，这样的解决方法对公司而言是一大利好！但关联交易究竟吞噬了多少利润，市场猜测不一。

3.泸州老窖（000568）：受白酒主业和控股券商双重刺激

泸州老窖公司今年上半年白酒主业和控股券商的投资收益均取得了非常好的业绩。公司白酒主业主要的增长体现在泸州老窖特曲，公司将此品牌定位于商务用酒，目前出厂价为128元，两年内价格有望提升至200元，同时该品牌的销量也将保持高速增长。而公司的高端品牌国窖1573受窖池产能的限制，将定位于超高端品牌的稀缺性，产量将保持稳定并小幅增长。公司双品牌策略将确保公司未来在白酒高端市场上保持快速增长。公司已提出在未来3-5年内打造百亿企业。我们认为这个目标实现的可能性较大。

而公司另一个业绩亮点是公司控股的华西证券今年业绩也出现大幅上升，在今年股市交易活跃的背景下，华西证券上半年取得了净利润6-7个亿，公司以35%的持股比例实现投资收益2.1-2.45亿元。而公司2008年的相应投资收益仅为1.3亿元。

我们对公司今年的业绩持乐观态度。

三、白酒类股票市场表现

6月份是白酒行业都走出了非常好的行情，大部分白酒生产企业都走出了较大的上涨幅度。白酒行业以其优异的基本面和增长预期赢得了市场的认可，预计下半年仍然有较好的上涨空间。

山西汾酒：6月份收盘价26.31元，涨幅28.72%；

五粮液：6月份收盘价19.73元，涨幅18.57%；

泸州老窖：6月份收盘价28.70元，涨幅31.11%。

四、市场对行业及部分公司的预期

目前市场对白酒行业的持续景气度看法趋于一致。从历史看，白酒行业的反弹比宏观经济的恢复要迟4-6个月，而目前在居民收入稳步提升的环境下，白酒行业有望在未来几年保持持续快速上涨，并基于白酒行业的特性，未来可能会出现价量齐升的局面。

山西汾酒（600809）

市场预期上半年的EPS在0.45-0.55元，全年EPS在0.90-1.10元，较去年同期相比增长200%以上，未来高速增长预期比较明确；

五粮液（000858）

公司下半年将受益于公司销售增长和关联交易减少所带来的利润增加，此外，公司也高调进入酱香型白酒领域，受此影响，市场对其持乐观态度。

泸州老窖（000568）

公司除了以上所介绍的业绩刺激因素外，股权激励亦是另一大看点，公司设立股份制片区销售公司（公司无股权关系），销售公司由泸州老窖的区域销售人员和当地经销商共同入股，而泸州老窖通过合同对销售公司的行为予以规范和监督。在经销商入股后，销售公司从公司拿货可以获得更多优惠，并扩大自身的销售。而对泸州老窖公司来说，可以节省大量的销售费用，并能够优化现金流。

市场认为，此一创新型销售模式有利于发挥各经销商和销售人员的积极性，并扩大市场销售份额，为公司的增长提供支持。

（混沌投资基金投研团队 高飞）