一、行业数据情况点评
1.保险资金似有加大投资股市之势；据了解，目前，中国人寿、中国平安、中国太保的股票和基金仓位比例分别约为：15%、12%~13%、近10%。根据三家保险公司披露的年报，截至2008年底，三家公司的仓位比例分别是7.98%、7.8%、4.7%。
2.一位接近保监会的知情人士昨日向上海证券报透露称，今年1至5月，整个保险行业的年化投资收益率逾6%，远超市场预期。其中，中国平安的投资收益率相对略高，中国人寿、中国太保收益率大体相当。保险资金投资收益率超预期，主要受益股市转暖，并在今年第二季度及时把握了加仓的机会。
3.全球知名再保险巨头瑞士再保险称，虽然2008 年全球保费收入下降了2%，但中国的保费总额依然增长31.3%，使其在全球最大保险市场中的排名从2007年的第十位跃升至第六位。瑞士再保险最新的sigma 研究报告《2008年全球保险状况》揭示了上述这一情况。报告还指出，中国的总体保险深度依然很低，仅为3.3%，远低于7.1%的全球平均水平，反映了中国的未来增长空间十分充足。
4.6月，A 股市场总体继续呈现强势上涨态势，全月上证指数涨幅为12.4%，二季度累计涨幅达到24.7%。债券市场方面，随着通胀预期进一步增强，中长期债券收益率继续小幅反弹，各期限债券收益率变化则由于发行节奏和供求关系状况的不同而出现差异。
二、行业重要事件点评
1.日前，一份《关于改革完善保险营销体制机制的意见》（征求意见稿）下发至相关保险公司及保险中介机构。根据意见稿中所述内容来看，保监会将考虑用5年左右的时间，通过区域试点和逐步推进的方式，对保险营销员队伍进行多元转化，理顺保险公司对保险营销员的用工关系，实现保险营销体制的平稳转型。
2.在早期参与筹备的4家公司（中国人寿、中国太保、太平养老、平安养老）的基础上，近期又加入了2家保险公司长江养老保险、英大泰和人寿，这6家公司有望先行试点个人税延养老险。最快可能在2010年开展。另据了解，上海试点的延税金额可能在每月500元左右。然而，个人税延型养老保险在税收、渠道等方面仍存在一些问题。马力表示，个人税延型养老产品目前仍由雇主企业等来安排，个人难以直接购买。不过也有业内人士表示，因相关的税收政策和征管等问题尚未明确，个人税延养老保险方案出台仍需时日。
3.今年6月份，中国太保9名高层在严格履行信息披露义务前提下密集增持了公司股份，增持份额为5.67万股，涉及资金116万元。
三、主要公司情况
1.中国平安
日前， 英国《金融时报》公布其2009年度“全球500强”企业榜单，中国平安再次荣幸入榜，名列全球第87位，较去年跃升53位，在全球寿险公司排名第二.在上榜的中国内地企业中， 中国平安以426亿美元市值排名第八，三度蝉联非国有企业第一名，在国内金融企业中排名第五。
中国平安2008年年度股东大会通过了包括关于授予董事会一般授权，以配发、发行及处理不超过公司已发行H股20%的新增H股在内的议案。约为不超过5亿股。
平安寿险将认购深发展非公开发行的不少于3.70亿股，但不超过5.85亿股的股份。每股认购价格为18.26元人民币。股份认购协议涉及资金为106.82亿元人民币。深发展对平安定向增发议案已经获股东大会高票通过。
中国平安集团将受让NEWBRIDGE 持有的深发展5.2亿股股份，NEWBRIDGE有权按照协议的约定选择要求本公司：（1）全部以现金人民币114亿元支付；或者（2）全部以本公司新发行的3亿股H股支付。
中国平安最多将耗资221.73亿元收购深发展总计11.05亿股股权。完成本次收购后，中国平安将成为深发展第一大股东。中国平安保证其拥有权益的深发展股份不超过深发展当时已发行股份的30％。
中国平安再次下调个人万能险结算利率，由上月的4.75%下调至4.5%。但是个人银行结算利率仍维持为4%。目前，万能险平均结算利率为4%左右，其中中国人寿与中国太保为3.85%。
据相关数据显示，截至2007年，中国平安储备平滑准备金高达43亿元。不过，经历2008年资本市场的大幅下跌，平安一年就动用了平滑准备金达28.25亿元，占比为65.7%。今年年初，平安平滑准备金仅存14.75亿元。若以去年5%的平均结算利率来回报投保人，很可能不到半年准备金将耗尽。
保费方面，2009年1至6月，平安人寿保费收入为733.4599亿元，同比增长约36%。
今年1至6月，平安人寿个险保费收入超过530亿元，同比增长近30%，个险新单保费增速接近40%。银保渠道贡献保费约162亿元，同比增速约140%。
平安产险保费收入分别为186亿，同比增长28%，6月当月保费创历史新高。
2.中国人寿
关于公司系统企业年金基金受托管理暨账户管理合同：中国人寿、人寿集团、中国人寿资产管理有限公司共同委托中国人寿养老保险股份有限公司作为受托人和账户管理人，为企业年金基金提供受托和账户管理服务，养老保险公司根据合同约定收取受托管理费和账户管理费。人寿集团2009-2011年累计支付的费用上限为50万元。
中国人寿公布了6月份的万能险的结算利率，国寿瑞安两全保险（万能型）、国寿瑞祥终身寿险（万能型）、国寿稳健一生团体年金保险（万能型）折合年结算利率仍然保持为3.85%。目前，金融机构人民币存款基准利率为2.25%，五年期存款利率为3.60%。
保费方面，国寿目前尚未公布6月份的数据。太保的情况是太保寿险上半年保费收入352亿元，同比减少10%，6月单月同比减少8%；太保产险186亿元，增加17%。寿险收入增速下行，按照上半年数据，平安产险保费收入也是186亿，与太保产险持平。
四、主要公司股价表现
1.本月，保险行业指数累计上涨25%，远超过沪深300指数14.47%的涨幅。
2.本月中国平安累计上涨25%，收盘49.64元，今年以来涨幅已经达到86%。
3.本月中国人寿累计上涨21%，收盘27.55元，今年累计上涨49%。
4.本月中国太保累计上涨32%，收盘22.38元，今年累计上涨106%。
五、主要公司分析
1.中国平安
对外投资公告：本次交易将完善本集团的综合金融服务平台，落实“综合金融，国际领先”的战略发展目标，推进保险、银行、投资三大业务的均衡发展，并获得一家全国性大型商业银行网络的战略协同，包括更丰富的产品、更广泛的客户基础和交叉销售的机会。此交易将进一步改善本集团资产负债久期匹配、优化资产组合结构、加强偿付能力和内涵价值的稳定性。基于中国银行业的广阔而稳定的发展前景，保险资金的投资收益也更能得到保障。
关于平安入股深发展。这将成为平安打造“综合金融平台”最重要的一步；再加上近期要成立基金公司，平安将成为国内首家拥有全业务牌照的金融控股集团。
平安与深发展的结合从长期的协同效用上看是非常大的，尤其表现在保险的销售、物理网点的扩展、客户资源的共享、金融服务平台的打造以及投资收益的提高。
投资收益上看，保险公司保费收入的持续增长是比较明确的，问题是投资渠道窄，难以获得好的收益。投资于银行非常明智，如果收购成功，明年银行的净利润可能将占到总净利润的30%。如深发展今年实现50亿的净利润，则为平安贡献15亿元的净利润，加上平安银行贡献的约15亿元的净利润，约相当于每股0.4元，
平安的成本是相当高的，可以提高保费收入和保费的单位盈利能力。
近一年内由于仍然有历史高利率保单和08年大幅亏损的压力，再加上马上要进行的深发展战略投资，消耗的准备金相当多，仍然会面临业绩的巨大压力。
平安的长期前景非常美好，但如果要获得较高的利润，至少还需要一两年。
平安具有较高比重的股权投资，且有较多的放在交易性金融资产中，货币现金与存款较少；加仓及时，仓位高，平安的投资收益率将会高出不少。对平安来说，还有一个有利的因素是去年的基数最低。
2.中国人寿
国寿的准备金提取充分，还有较多的浮盈。2008年底仍然保持着较高的股权投资头寸，收益率应该较好。
六、总体评价
投资收益率提高将提升三家保险上市公司业绩，中报超预期成为大概率事件。实际上，如果按照6月份以及7月以来的市场表现，尤其是大盘股的市场表现，保险行业的年化收益率水平可能会更高，结合各保险公司的总投资资产，其利润的增长空间是相当大的。保险公司由于资本市场波动带来的高业绩弹性被进一步反映的市场预期中。
寿险行业的前景是毋庸置疑的，而在当前利率以及整体收益率仍较低时，保险公司的业绩均处于低点。随着整个市场收益率的提高，伴随保费增长应该会有公司利润的提高，相关的有利因素还有保险资金投资渠道的拓宽、递延税养老保险的推广、保费结构的改善等等。
估值低、业绩弹性大，长期前景好、去年基数低是目前平安的主要优势。但是正常情况下平安在去年投资损失的拖累下很难有亮丽的业绩（尽管有促使新桥选择换股而做高利润的动力）。国寿与平安相比，并没有太多可以成为新闻关注焦点的行为，良好的投资收益和利润及稳健而保守的业务风格是其主要的吸引力。
（混沌投资基金投研团队 马中恕）
