事件：
新闻出版总署明确提出加快推进高校出版社体制改革的重点任务和进度安排，确保09年底前完成高校出版社的转制任务，并出台相关配套措施。商务部出台《关于金融支持文化出口的指导意见》，通过进出口银行为文化企业和项目“走出去”提供资金支持。
第五届中国（深圳）国际“文博会”上，中宣部改革办副主任高书生透露文化产业振兴规划已报国务院审批，与此同时，全国文化产业布局规划和“十二五”文化发展规划也在积极制订中。
根据高书生介绍，“文化产业振兴规划”的重要内容包括骨干企业培育计划、文化产业基地建设计划，并加大对文化企业的扶持力度，包括税收政策优惠、解决融资难题等；大力推动文化企业上市。高书生还透露，目前文化体制改革全面提速，中央已就部委出版社改革专门下发文件做出部署，部委出版社已转制28家，未来除了4家保留事业体制外，另外148家将全部转制为企业。除此之外，党报发行体制改革、电台电视台制播分离改革、广电传输网络整合、文化市场综合执法改革等都在稳步推进中。
点评：
文化产业振兴规划出台在我们的预期之中，只是时间上还有不确定性。，税收政策优惠和解决融资难题放在规划的重点。在出版体制改革之外，文化产业振兴规划涉及的范围更为广泛，其中电视台制播分离改革、广电传输网络整合也在规划之列，有望改善市场原来对广播电视产业改革和网络整合的悲观预期。
但是从规划到实施仍然面临重重矛盾和阻力。最大的障碍是行业壁垒（如广电和新闻出版业无法自由开展对方业务）和地方保护（异地经营和整合受到制约），严重限制了大型媒体集团的跨媒体和跨地域发展。这仍需要政府出台强有力的政策手段加以推行。
事件：
2009年1季度，中央电视台广告收入超过35亿，同比增长19%。其中央视招标时段广告收入超过17亿。除招标时段广告外，CCTV-1黄金剧场1季度广告收入比去年同期增长24.6%，创历史同期最好水平。
上海文广传媒集团在今年中心第一大客户宝洁公司仍然没有启动投放的情况下，订单达39082万元（去年同期39058万元），09年以来月订单首次同比超越去年,更创下历史同期新高。
点评：
1季度在全球经济危机的背景下，两大传媒集团的广告收入能实现如此业绩超出我们的预期。其中央视增长主要来源于：（1）三聚氰胺事件后众多乳品企业为重振消费者信心，集中选择央视招标广告资源，成为1季度招标段广告的亮点。（2）国家推出的刺激内需、“家电下乡”等一系列政策进一步刺激消费者对家电的需求，家电行业竞争加剧，美的、格力、海尔、九阳、苏泊尔等在1季度都选择投放央视招标时段广告。
短期广告收入增长如此迅速，广告收入和企业利润出现背离是短期的现象，如果未来企业的利润得不到有效的提升，势必会再一次影响媒体的广告收入。未来几个季度能否持续有很大的不确定性。
事件：
点评：
运营商之间的合作已经出现了正式的案例。深圳广电跟中移动的合作在我们的预期之中。电信改制后，面临中国电信综合网络品牌“天翼”的强大竞争，中移动的固网劣势体现的淋漓尽致。纵观目前美国比较成熟的电信运营商，如Comcast等，全方位的网络套餐服务是发展的趋势，中移动只有跟广电合作借助有线通的宽带业务，才有可能跟电信的综合网络优势形成有效竞争。所以，我们认为深圳只是目前的第一个案例，未来中移动会在各个省市开展与广电的合作。当然，用户规模越大，整合效应越好的网络有望接过深圳的接力棒。(如歌华有线，电广传媒）。
事件：
博瑞传播5月25日公告，将收购网络游戏公司成都梦工厂100%股权。成都梦工厂2008年经审计后的收入为8,932万元，略低于之前公告值，但净利润率高达65%，净利润高达5,835万元.
点评：梦工厂作为游戏开发企业，主打游戏主要通过和大型运营平台（如百度、新浪、联众、浩方）联合运营，其收入是扣除平台分成之后的净收入，由于不需要承担服务器、带宽以及推广费用，其主要成本是游戏开发成本的摊销和研发人员费用，因此公司具有高出大型游戏企业的利润率符合行业规律。此次收购直接形成对每股收益的增厚。此次收购，转让方以2008年5,800万元净利润为基数，承诺2009-2011年业绩年增长率不低于30%。即年净利润不低于7,540万元，9,802万元和1.27亿元。对每股收益的增厚在0.2,0.26,0.34元。
但是，梦工厂的盈利能力是否能达到公司所披露的情况尚存在未知数。大部分网络游戏是一个周期性的行业，是典型的产品驱动型，最多5年就会面临一个增长的顶峰，公司旗下的主打游戏侠义道已经运营了5年，虽然有周期长的特点，但是增长能力有限，持续增长的动力主要还是来源于新游戏的开发，如公司09年准备推出的《新侠义道》和《圣斗士OL》。而且网游市场面临激烈的竞争，2009年下半年，大制作游戏层出，其中盛大的《永恒之塔》，网易《魔兽-巫妖王之怒》，巨人的《征途2》，九城《王者世界》、金山的《剑网3》等均为市场高度期待的MMORPG(大型多人角色扮演游戏)大制作。公司属于二线网游品牌，跟国内一线的盛大，九城等差距尚远。
从博瑞传播的公司发展战略上看，因为传统的报纸发行和广告业务已经面临增长的瓶颈，公司进行收购的目的目前无疑是在寻找新的业务增长点。我们认为，公司在未来进行新业务拓展的步伐不会改变，这为公司成长带来了良好的预期。股价未来上涨的动力主要来自于网游业务的超预期增长和持续的业务收购。
事件：
4月16日新闻联播报道：近日，财政部、海关总署、国家税务总局联合发出《通知》，出台文化体制改革税收优惠政策。对经营性文化事业单位转制为企业的，免征企业所得税，自用房产免征房产税，资产评估增值涉及的企业所得税、以及资产划转或转让涉及的增值税、营业税、城建税等给予适当优惠。
点评：有望受益的传媒上市公司包括广电网络、新华传媒、出版传媒、时代出版。其中出版传媒和时代传媒已经基本明确可以享受09-13年的所得税减免（06-08年已经在享受免所得税政策）；广电网络、新华传媒争取到的可能性较大，其中广电网络收购的有线资产和新华传媒的部分子公司08年之前已经在享受免所得税政策。
主要覆盖的上市公司一季报总结：
09年一季度传媒行业业绩小幅下降，以内生性增长为主。2009年第一季度15家传媒上市公司的营业收入同比增长4.9%，归属于母公司的净利润下降1.6%，平均每股收益0.06元，低于2008年同比数据0.03元（见图1、图2），2008年唯一亏损的赛迪传媒在09年一季度继续亏损。15家公司中，收入和净利润增幅最大的都是北巴传媒，主要是资产重组导致业绩变化。我们覆盖的3家有线网络企业一季度收入平稳增长，但是利润出现分化，费用占比也不尽相同。（见上表）。
引发毛利率下降主要有两个因素:一是资本投入和折旧增加导致毛利率下降，典型的公司是歌华有线；二是平面或电视媒体广告运营商业务量下降或者分成比例下降，如电广传媒等。
影响每股收益的原因有三个因素：一是投资收益的大幅变动，二是少数股东损益大幅变动，如电广传媒。三是税率的变动，所得税和营业税的调整，如歌华有线。
资本市场表现：
本月我们覆盖的3家有线网络企业基本属于平盘状态，表现远远落后于大盘10%的涨幅。尽管政策出台箭在弦上，但是出版类的企业平均也只有10%的涨幅，和大盘持平，博瑞传播由于收购网游公司，股价上涨30%.成为最大的亮点。
重点公司业绩预估：
歌华有线：公司今年仍然面临较大的资本开支，预计一季度是净利润率的低点，全年预计新增70万数字用户数，达到数字化用户250万户的水平，新增用户20万，到400万的总量。收入增长10%，净利率维持在一季度15%的水平，每股收益预计在0.2-0.25元之间。对应目前的股价，市盈率为58-47倍之间，每股净资产约为3.3元，对应市净率为3.6倍，股价处于合理的区间。如果今年北京的收视费能够成功提价到25元，对每股收益能有20%的提升，在0.25-0.3之间。
天威视讯：公司数字化转换已经基本完成，一季度毛利率和净利率都有小幅的上升，数字化的规模效应已经开始显现。不考虑公司收购关外的有线网络，预计09年收入增长5%，净利率达到11%，每股收益为0.3元。市盈率达50倍，短期存在高估。
电广传媒：因为较为复杂的利益关系，导致多项业务亏损，侵蚀了公司的业绩。公司目前的业绩已经不具有代表性，单看有线网络这一块，预计全年新整合80万用户，总的用户数能达到350万户，新增平移数字电视100万户，达到280万数字用户。收入增长40%到12亿，净利率继续小幅提升至35%，净利润达4.2亿，除去少数股东损益，折合每股收益0.63元，对应目前的股价，市盈率为26.2倍。处于合理估值区间。
重要机会与风险：
如果收视费能够提价对歌华有线是利好。增值业务的开拓是天威视讯的增长动力。电广传媒进行整合的时间尚有很大不确定性。三家股价上涨的动力都来自于超预期的外延式扩张。
（混沌投资基金投研团队 林世洪）
