一、行业发展数据点评

1.食品行业价格指数降幅收窄

统计局6月10日公布5月份居民消费价格（CPI）总水平同比下降1.4%，低于市场预期（-1.3%），其中食品价格下降0.6%，同比仍然处于下降之中，但环比降幅有收窄的趋势。预计随着流动性的持续过剩，通缩幅度将逐步降低，4季度将进入正区间。

2009年食品同比价格指数变化

分项目来看，食品价格的下跌主要来自油脂和肉禽价格的显著下降，而蔬菜、鲜果的显著上涨使得食品CPI降幅收窄。

2009年食品同比价格指数变化

肉禽价格年初的低位徘徊是受经济危机影响，而后期的持续下跌则主要是人们受H1N1甲型流感的恐慌而引起肉制品需求的减少，5月份猪肉价格同比下降32%。

2.白酒行业价量逐步回升

白酒行业1-4月份产量达209.3万千升（折65度，商品量），同比增长20.8%，增速较1-3月回升2.3个百分点，较上年同期提升3.1个百分点。而4月白酒单月产量为53.3万千升，同比增速高达30.4%，较3月上升11.9个百分点。产量反映了企业对未来销售的预期，在二季度白酒消费进入淡季之时，能够保持如此高的产量增速表明行业景气度已开始有所复苏。

从终端销售情况来看，虽然经济环境影响了白酒销量的增速，但高端白酒在“限量保价”政策的指导下价格保持稳定的发展，茅台、五粮液、国窖1573等一批价格均有所回升，经销商库存降低，市场对于高端白酒提价预期再起。

数据来源：光大证券

二、行业重要事件点评

1.2009年5月18日，国务院办公厅对外发布了“轻工业调整和振兴规划”细则。细则认为当前食品饮料行业增长幅度大幅度领先，行业规划将以“调整、规范”为指向。

2.2009年6月1日正式实施的《中华人民共和国食品安全法》标志着我国的食品行业将步入更加规范，更加有序的发展轨道。该法宣布将成立高层次的国家食品安全委员会负责对食品安全监管工作进行协调和指导，同时明确了各部门及地方的监管职责，同时将建立统一的食品安全国家标准，并加大处罚力度，保障食品安全。该法同时就社会公众普遍关心的食品添加剂和保健品问题进行了规范，食品生产者应当按照食品安全标准关于食品添加剂的品种、使用范围、用量的规定使用食品添加剂，不得在食品生产中使用食品添加剂以外的化学物质或者可能危害人体健康的物质。国家对声称具有特定保健功能的食品实现严格监管。

3.2009年5月8日，国家税务总局发布了《关于加强税种征管促进堵漏增收的若干意见》，提出对白酒的消费税将采取核定征收方式。由于目前各大白酒厂商大都采用自设销售公司的方式来压缩消费税，因此采取核定征收的方式将增加白酒企业的税负。但目前相关的征收细则尚未出台，对行业的影响还不能做出明确的估计，但从长期来看，从严征收将使众多的中小白酒企业压力更大，政策的实施有利于为优势企业创造良好的经营范围。

三、行业内相关上市公司发展跟踪

1.安琪酵母（600298）

安琪酵母新产能建设顺利，新疆伊犁项目年初已投产，广西崇左二期项目5月份已开始试生产，预计7月将正式投产。两个新项目均投产后，公司的总产能将达到9.1万吨。目前公司的产能利用率较高，接近满负荷生产。

公司相对于国外厂商具有成本优势，主要体现在原料糖蜜上，国内的糖蜜价格在400-600元/吨，而国外的价格为达到1000多元/吨，因此公司的出口比较好，目前出口比例小于40%，同比去年增长了约40%。酵母在发面中，与面的使用比例约4‰，使用量少，但具有方便、快捷、卫生的优点，因此市场上使用比例越来越大。

公司的客户中，酿酒厂占比较少，而食品厂、家庭占比约40%以上，公司的酵母衍生物不属于食品添加剂，它是一种味精替代物，去年产量5000吨，今年有望达到1.3万吨。

鉴于公司生产、销售形势较好，未来仍然有新建或收购小型酵母生产商的计划，市场占有率将在目前50%的基础上再提高一步。

2.山西汾酒（600809）

2009年1-4月，山西白酒销售逐步恢复，带动了该区域白酒企业生产，1-4月山西白酒累计生产4.1万千升，同比增长22.1%。山西汾酒在高档酒青花瓷的放量带动下收入大幅增长。

在重新定位以后，山西汾酒确立了以中档白酒为主的战略，同时从去年开始大力整顿与代理商的关系，重塑营销体系。经过调整之后，公司的经营基本面发生了较大的变化，从业绩上体现就是产量保持持续增长的同时，净利润以更大的幅度在增加。2009年1季度，公司由于产量上升使公司实现主营业务收入6.13亿元，实现归属于母公司所有者的净利润1.55亿，同比分别增长94.27%和456%。收入的增长一方面是由于去年同期基数比较低，另一方面是由于销量的大幅上升。而净利润增幅远远超过收入的主要原因是公司的销售费用下降较多。

公司2008年销售收入下降，主要原因是外省销售收入下滑，今年公司大力开拓市场，省外市场有所改善。1季度陕西市场销售额突破1亿元。

四、未来发展展望

食品饮料行业将平稳发展

食品行业增加值的增长率示意图

数据来源：上海证券

从图中可以看出，食品加工业和食品制造业（统称食品行业）拥有一定的刚性，在经济低迷时期，其需求仍然能够保持一个平稳的增长。在此基础上，细则认为食品工业目前已经是一个充分竞争、产能过剩的领域，因此规划目标中以调结构为主，并提出了食品工业振兴的首要原则“保障治理、强化食品安全”。

2.股票市场表现

本月，由于食品饮料市场景气度逐步升高，行业在二级市场上开始震荡上行，补涨需求非常强烈。

安琪酵母：本月开盘价16.50元，最高价19.40元，收盘价17.50元，涨幅6.06%；

山西汾酒：本月开盘价18.90元，最高价21.47元，收盘价20.44元，涨幅8.15%；

3.风险提示和投资建议：

安琪酵母：公司今年的增长将更多地体现为出口的增长，而这将不可避免地带来整体毛利率的下降，同时糖蜜价格的看涨也可能带动公司成本的上升。而公司一季度EPS0.11元，目前动态PE为37.2，估值优势较小。

山西汾酒：在行业景气度回升的背景下，白酒行业去年有望取得较好的业绩，市场对该行业关注度加大。而前期消费税信息预计对公司影响不大。公司目前产品的出厂价占销售公司出厂价的比重约61%左右，同比行业内其他厂商，风险较小。

公司一季度EPS0.36元，目前动态PE为15.8，仍然具有较高的估值优势。

食品行业中，我们建议关注肉制品加工企业，如双汇发展（000895），在H1N1甲型流感的恐慌过后，肉制品的需求会增加，价格也将逐步回升，而生猪的价格预计要到年底才能开始反弹，因此肉制品加工业将保持一个较高的毛利率，进而带动业绩的增长。

白酒行业中，建议关注高端白酒行业，首先是随着经济的逐步回暖，高端白酒的需求量有望迅速增加；其次，白酒消费税改革可能是在不改变税率的基础上扩大征税基础，这样将增加白酒行业的税收负担，高端白酒提价预期再起。

（混沌投资基金投研团队高飞）