一、行业发展数据点评
全球金融危机对国内各行各业都产生了重大影响，但医药行业是一个具有刚性需求的行业，因而总体上看今年行业仍然保持了一个平稳的增长。本行业呈现了价格平稳，产量微涨的局面。
根据国家统计局网站，2009年1-4月医药制造业实现总产值2681.92亿元，同比增长18.29%，继续保持两位数的增长，但相对于1-3月的制造业总产值同比19.52%的增速，有一定的回落；医药制造业09年1-4月实现工业增加值同比增幅14%，同比去年18.8%的增幅下降了4.8%个百分点；4月份中西药品及医疗保健用品零售价格指数为101.4，与去年同期基本持平。
其中，化学药品制造业的总产值环比增长迅速，医药制造业的出口贸易增速也在4月份出现稳步回升的态势，出口交货值223.03亿元，同比增长5.33%。
二、行业经营环境点评
从政策面来看，今年医药行业的支持性政策密集出台，行业增长的想象空间巨大。
1.新医改方案振奋人心
医改主要方案
在新医改方案的实施细则中，最引人注意的内容是3年内各级政府预计投入8500亿元，其中2009年中央财政安排医疗卫生支出1181亿元。
截止2009年4月份，全国共有11.32亿人进入了医保，占人口总数的85%，预计在未来3年内，医保的覆盖面将达到90%以上，同时保障水平也将有巨大的提高，2010年各级财政对城镇居民基本医疗保险和新型农村合作医疗的补助标准提高到每人每年120元。届时我国卫生总费用将达到2140亿元，医药行业的销售收入也将随着参保人数和参保金额的提升而大幅增加。
2.基本药物目录引致药品需求增长
为了规范基本药物采购和配送，国家建立基本药物目录制度，政府举办地基层医疗卫生机构全部配备和使用基本药物，其他各类医疗机构也都必须按规定使用基本药物，所有零售药店也应配备和销售基本药物。而对患者来说，采用基本药物目录的药品，将可以享受报销福利，且药品通过招标确定，价格相对优惠。因此进入药物目录即意味着药品的需求会大幅增长。对医药企业而言，虽然药价会下跌，但销量的上升有望抵补价格下降的不利影响，同时销售费用会有所减少，因此总体来说进入医药目录将带来公司业绩的提高。包括基本药物目录在内，21个医改配套制度将于6月出台。
3.退税率提高利好行出口
4.生物产业有望加快发展
相比于化学药物，我们更看好中药市场未来的发展。
三、行业内相关上市公司发展跟踪：
1.云南白药：
云南白药1季度继续保持了2008年的高增长态势，实现营业收入同比增长35.5%，净利润同比增长31.7%。在销售方面，在出口形势不佳的背景下，公司灵活调整了策略，收缩出口，将工作重点放在国内市场。政策面上，公司6月初被认定为高新技术企业，继续享受所得税税率15%的优惠税率。
2.通化东宝
公司新建的7000万支胰岛素注射剂项目目前正在有序推进，预计下半年将按计划投产。达产后公司的产能非常充裕，增长的瓶颈在于市场推广。而公司聘请了原诺和诺德的医药代表李聪作为公司总经理，可见公司也决意要大力开拓市场。公司的重组人胰岛素产品，和国外进口产品相比差别很小，但价格上要便宜约1/5，因此公司打算从县级医院着手推广，逐步向地市级医院和社区医院扩张，目前已经覆盖了约1000多家县级医院，尚未开发的县级医院和地级医院共计约2000多家。这一策略避开了诺和诺德和礼来目前占据的市场，是比较明智的选择。
从公司一季度的报表来看，公司一季度实现营业收入1.22亿元，实现归属于母公司净利润2565万元，同比分别增加15.23%和49.04%。净利润增幅超过收入的主要原因是公司在收入增长的同时营业成本降低了6.93%。
公司产品出口额也在逐步提高，前述出口优惠政策将有利地促进公司的出口增长。
公司在3月份被认定为高新技术企业，可享受国家关于高新技术企业的相关优惠政策，有效期3年。
2009年4月，董事会公告公司将全资子公司威海东宝制药有限公司100%股权出售（非关联交易），作价2000万。标的公司2009年3月末的净资产为4781万元，一季度实现净利润-150万元。由于该公司近两年一直处于盈亏平衡点附近，我们认为对于非盈利资产的剥离对公司整体而言是有利于公司的发展的。
3.天士力
公司的主要产品复方丹参滴丸近年销售增长势头良好，2009年一季度公司实现营业收入6.46亿元，实现归属于母公司所有者的净利润5235万元，同比分别增长11%和24.55%。由于国内市场趋于饱和，公司在经历了2008年的22%的高速增长后增速下降显著，预计未来增速将很难出现2008年的高速增长态势。
公司主打产品复方丹参滴丸目前正在美国佛州和德州开展临床试验。预计明年将完成三期临床，能够通过美国FDA认证，进而走入美国市场。
4.恒瑞医药
公司的优势在于研发实力突出，公司2008年营业收入24亿元，而研发投入就达到了2亿元，目前有3个研发平台，创新产品不断推出。
为了配合公司新药的生产，2009年5月，公司在连云港开发区开建恒瑞·豪森新医药产业园。项目占地920亩，其中恒瑞医药占有600亩，建设抗肿瘤及普通固体制剂、冻干及水针、输液剂、造影剂、生物及蛋白类生产车间，主要用于具有发明专利的原创化学药甲磺酸氟马替尼、艾瑞昔布、阿帕替尼等药物的生产，涉及抗肿瘤、消化道、抗生素、心脑血管等多项疾病治疗领域。项目一期工程总投资12亿元，预计2011年建成，整个项目将在5年内建成，总投资30亿元。
5月份，公司生产地七氟烷产品被国家科技部认定为“国家重点新产品”，七氟烷和顺苯磺酸阿曲库铵产品被评为“国家星火计划项目产品”。另有5个产品被评为“江苏省重点新产品计划”项目。
5.双鹤药业
公司在明确发展战略之后发展非常迅速，目前已建立横跨大输液、系脑血管类、内分泌类、抗感染类和消化类等多种大病种的强大整容。经过2008年的大规模投资，公司的产能得到了极大地提高。
优势产品“大输液”目前已完成全国布局，调整产能结构，增加塑料瓶和软袋生产线的比例，进而提高产品的综合毛利率。同时，公司目前的市场占有率仅为12%，未来有望在行业整合中进一步发展壮大。降压药“降压0号”08年销量突破了8亿片，同比增长6.7%，舒血宁同比增长42.5%。其他新药“糖适平”、“利复星”等也都逐渐被市场认可，体现出较好的市场前景。
公司1季度实现营业收入12308万元，实现净利润1460万元，同比上年分别增长5.88%和35.06%。显示公司发展稳定有序。
6.同仁堂
作为传统中药的龙头公司，公司的品牌价值非常大，在新医改加强对中医药的重视下，公司将受益于药物需求的增长。但纵观公司的产品线，不难发现公司的产品几乎都是普药，没有独家生产的药品，显示公司竞争力并不突出，创新能力有待加强。
1季度公司实现营业收入8.30亿元，实现归属于上市公司股东净利润1.12亿元，同比分别增长6.46%和19.21%。净利润增幅高于收入的原因在于一季度内公司通过了高新技术企业认证，所得税率由去年同期的25.55%下降到15.35%。一季度公司继续保持了稳健的经营风格，收入增长的同时，生产成本得以控制，毛利率提升了3.16个百分点至42.38%。但同时，公司开始加强营销能力建设，销售费用同比增长了29.45%。
7.
公司是典型的研发驱动型生物制药企业，每年的研发费用占收入的比重都在10-15%。目前，公司的阿德福韦酯、利塞磷酸钠、氨酚曲马多、吗替麦考酚酯、注射用三氧化二砷等新药已获得新药证书、生产批件，基因重组人生长激素、长效立生素等获准进入临床实验研究，尚有五个心要开发项目被列入国家新药创制重大专项，“
公司一季度营业收入增长20.16%，和之前的高增长态势相比，有放缓趋势，从分产品看，贝科能增长不到30%，增速下降，主要原因是医保对医院处方管理较严，如果超出范围，医保将罚医院，而医院进而罚医生，从而使得该产品销售增速下滑。二线产品立生素、欣吉尔等增长10%，由于该类产品市场竞争较为激烈，这样的增速已经是比较理
四、未来发展展望
1.行业稳定增长
从09年1-4月的行业数据分析，在国民经济整体处于低迷的背景下，医药行业仍然实现了18.9%的增速，这反映了本行业独特的抗周期性。未来随着医改政策的不断推进，人民群众的医药服务及医药产品需求将呈现长期的增长势头。行业整体发展前景良好。
2.股票市场表现
5月份，A股市场维持震荡上行格局，医药业指数月度跌幅为1.43个百分点，低于同期沪深300指数6.64个百分点。但在最近6个月的区间，医药行业指数平均涨幅略高于沪深300指数0.35个百分点。甲型流感题材在5月初曾被炒作，但持续性不长，而在场外流动性充沛的情况下，市场资金往往会选择题材股，行业内没有出现其他非常有吸引力的题材而走势不佳。但我们认为，在市场震荡、经济复苏尚未最终确立的情况下，医药股凭借其优异的业绩，未来将有一些交易性投资机会。
云南白药：本月开盘价36.11元，最高价36.80元，收盘价33.90元，涨幅-6.12%；
天士力： 本月开盘价15.05元，最高价16.89元，收盘价14.64元，涨幅-2.72%；
恒瑞医药：本月开盘价34.00元，最高价34.50元，收盘价32.39元，涨幅-4.74%；
通化东宝：本月开盘价16.53元，最高价17.17元，收盘价15.34.元，涨幅-7.20%；
同仁堂： 本月开盘价16.50元，最高价18.50元，收盘价16.11元，涨幅-2.36%；
双鹤药业：本月开盘价26.25元，最高价26.39元，收盘价23.90元，涨幅-8.95%；
双鹭药业：本月开盘价32.80元，最高价33.94元，收盘价31.96元，涨幅-2.56%；
3.风险提示和投资建议
整体来看，我们较看好医药行业未来在二级市场的增长，相比而言，受益于政策性利好，我们未来更看好中药股和生物制药股。但就个股而言，由于基本面的差异，个股发展会出现分化。
云南白药：未来增长潜力大，增长前景明确，但受制于产能的限制，今年业绩增长不会太大；
天士力：需持续关注其主打产品复方丹参滴丸在美国的临床试验进展；
恒瑞医药：公司开建新的产业园，未来产能增长迅速，需关注公司新药上市及销售状况；
通化东宝：胰岛素类似物发展迅速，行业竞争更加激烈，对该公司的营销状况要重点关注；
同仁堂：同样，需要关注其营销体制改革能否取得好的效果，公司产品本身竞争力不大；
双鹤药业：产能扩大有望带动公司销售额，新药上市需关注其销售状况；
双鹭药业：重点关注贝科能在北京市场的开拓状况。
（混沌投资基金投研团队 高飞）
