棉花经过09年的一轮减产背景下的大幅上涨，又在年末演绎了一轮跳水行情，1009月合约曾一度达到17635的高位。如何评估这个价格呢？如果按照现货3级棉花15100-15200的价格来算，现货需要在至少8个月时间内上涨2500块钱才能保证9月的价格不亏钱，而与此同时进口成本仅仅只有15000，全球棉花整体供应相对宽裕的状态。由此可知，资金将棉花期货价格推到了何等扭曲的程度。
当前3级棉现货成交价格大致在14800-15000之间，盘面9月价格从17635下跌到15800，与此同时现货仅仅下跌了200块钱，可见整个现货市场还是比较理性，且当前现货价格还是有基本面支持的，所以当前现货15000上下的价格具有比较好的参考价值。如果按照现货15000的价格来推算，仓单成本应该在15200上下，考虑到年后新疆棉大量入关之后，仓单成本应该会只低不高。假设未来现货价格不出现大幅上涨，现货价格维持在15000上下，那么在3月摘牌之后，5月合约的价格应该会往仓单成本15200附近接轨，极限会达到15000的现货价格。当前9月持仓12万手，合单边30万吨持仓。当前仓单加预报大致在10万吨仓单，从每年高价吸引的仓单大致都在3-5月间达到高点，当前15800的盘面价格对新仓单的吸引力已经不大，预计最后仓单总量应该在15万吨左右，这样的话虚实盘比例会达到1:1。历史经验告诉我们，如果虚实盘比例低于1:1，如果现货不是特别紧张的情况下，接近交割的时候期现价差会接近0甚至低于0。何况从目前的趋势看，持仓量还在不断减少之中，而且今年仓单无论c1还是c2类仓单在1009合约上都必须注销，当前5-9月价差在700左右，完全可以支持买5抛9套利把仓单压力全都集中在9月合约，所以我的判断是如果现货不大幅上涨，最后9月合约很可能会超跌。
混沌投资 周震霖
2010-1-29
