印度是全球人口第二大国，同时也是“金砖四国”之一，近年来经济高速发展，在本轮全球金融危机的背景下同中国一起继续保持高速的经济增长势头，2009年为了应对金融危机刺激经济增长，印度政府施行了一系列经济刺激政策，GDP增速直追中国。同时，作为一个民主体制国家，印度并未施行计划生育政策，人口增长速度高于中国，根据美国人口普查局的人口预测报告数据，其人口增速大约为1.4%，接近中国的3倍，2025年印度人口数量将超越中国成为全球人口最多的国家。
由于人口数量与经济双重增长，印度问题一直是全球植物油消费领域的热点之一，根据美国农业部公布的供需数据，1965年至今印度植物油国内消费量的年均增长幅度达到了8.2%，而2007年之后其增长幅度加速，2008/09年度达到了13.62%。印度问题正逐渐成为影响国际植物油价格的主要因素之一，因此在本文开篇，我们首先来关注近5年来印度植物油的供需形势以及未来展望。

一、豆油

印度豆油供需平衡表（单位：千吨）

数据来源：美国农业部

印度豆油40%左右依赖进口，其余部分来自本国大豆压榨产出。为应对国际植物油价格上涨导致的国内通胀，印度政府于2008年取消了毛棕油进口关税，又于2009年3月取消了毛豆油进口关税，同时将精炼植物油进口关税降低至7%。由于关税差额以及价格问题，印度豆油的进口量有逐渐下降的趋势，从2005/06年度的170万吨下降至2008/09年度的106万吨；国内消费量也相应降低，从2005/06年度的290万吨下降至2008/09年度的233万吨。根据供需平衡表显示的变花趋势来看，印度国内豆油供需情况较为稳定，预计2009/10年度库存消费比将持平在8%左右的水平，未来可能的变数将主要来自于印度大豆的产量问题。

印度大豆供需平衡表（单位：千公顷，千吨）

数据来源：美国农业部

受到转基因技术的限制，印度大豆完全依赖本国种植产出。2009年东半球出现厄尔尼诺气候，受此影响印度遭遇了持续数月的干旱天气，统计数据显示2009年6月1日开始的长达4个月的雨季，印度降雨量比以往平均水平减少了25%。这种情况下印度2009年大豆产量出现下降，但大豆压榨量则保持了持续增加的趋势，因此预计2009/10年度印度大豆的期末库存将下降至8万吨左右。2010年厄尔尼诺气候现象仍将延续，这也意味着2010年印度大豆依然存在减产的可能，如果印度大豆继续减产，则大豆供应将出现缺口，这一缺口将需要由植物油的进口增量来弥补，从目前印度植物油消费份额的变化趋势来看，植物油的进口增量会主要体现在棕榈油方面。

二、棕榈油
印度植物油消费份额（左图：2005/06年度，右图：2008/09年度）

2007年开始国际植物油价格与国际运费出现大幅上涨，导致豆油、棕榈油价差波动区间扩大，印度作为植物油消费大国，国内消费份额中棕榈油占比逐渐增加。从上图可以直观地看出，2005/06年度印度豆油消费份额为24%，2008/09年度已下降至16%，降幅为8%，其它品种的份额同样出现了不同程度地下降，而棕榈油消费份额则由27%上升至44%，增幅达到17%。

印度棕榈油供需平衡表（单位：千吨）

数据来源：美国农业部

同中国一样，印度棕榈油几乎完全依赖进口，主要来源地是马来西亚和印尼。2005/06年度以来印度棕榈油年度进口量从290万吨上升至690万吨左右，消费量从310万吨上升至650万吨左右，结合其它品种植物油的数据我们会发现，最近5年以来印度植物油的消费增长全部体现在棕榈油方面。与中国相比，印度的植物油消费总量仅为中国的60%，但棕榈油年消费量却已超过中国，达到650万吨。
2010年1月8日，阿根廷毛豆油出口FOB价为860美元左右，马来西亚24度棕榈油出口FOB价为805美元，其价差为55美元，如果增加运费计算CNF价格，则价差将达到80美元以上，而印尼毛棕油出口价格则要低于马来西亚精炼棕榈油的价格。如果未来豆油、棕榈油继续维持接近100美元的CNF价差，则印度的植物油消费增量无疑会继续转嫁到棕榈油进口量上，进而对马来西亚以及印尼的棕榈油供应提出更高的要求。
另外，为应对国际植物油价格上涨对本国通胀带来的压力，印度政府也开始施行植物油储备政策，从棕榈油供需平衡表中我们可以看出，2007/08年度印度棕榈油期末库存仅为4.7万吨，到2008/09年度已增加至49万吨左右，目前印度政府依然在执行毛棕油进口零关税政策，并继续增加植物油储备，这就意味着除去正常国内消费量以外，印度需要额外进口更多的棕榈油用于增加储备量。这种情况与2008、2009年中国增加大豆储备类似，会导致进口量居高不下以及本国商业流通库存的降低。

三、植物油

印度植物油供需平衡表（单位：千吨）

数据来源：美国农业部

上表为印度8种主要植物油的综合数据，包括棕榈油、豆油、菜籽油、棕仁油、花生油、棉籽油、葵花籽油和椰子油。其中棕榈油、豆油、菜籽油为印度三大植物油品种，目前消费份额占比分别为44%、16%、14%。由于大豆、油菜籽均依赖本国生产，产量增加潜力有限，在过去5年中印度植物油的产量稳定在680-700万吨左右，进口量则从2005/06年度的480万吨增加至2008/09年度的880万吨左右，年均增幅27%。国内消费量从2005/06年度的1210万吨增加至2008/09年度的1473万吨，年均增幅7.2%。目前美国农业部预测2009/10年度印度植物油消费量为1537万吨，同比增加4.3%，低于消费量趋势增幅。

印度主要植物油品种消费量变化（单位：千吨）

数据来源：美国农业, 部

印度植物油总供应量及总消费量变化（单位：千吨）

 
数据来源：美国农业部

目前印度人均年植物油, 消费量约为12.6公斤/人，而中国人均年植物油消费量则为18公斤/人，印度植物油消费量仍有巨大的上升空间。从上图可以清晰地看到印度植物油消费的刚性增长趋势，伴随着人口数量增长以及经济发展，这一刚性增长的趋势将难以逆转。这就意味着，马来西亚与印尼棕榈油市场存在着一个潜力巨大的买家来填补棕榈油、豆油的价差关系，未来几年中印度棕榈油进口量势必保持高增长势头，并对东南亚棕榈油价格形成支撑。
而在09/10年度，印度的植物油供需形势仍能够维持平衡状态，我们需要关注2010年厄尔尼诺气候的演变情况，倘若厄尔尼诺现象加剧，导致印度大豆、菜籽，以及马来西亚、印尼棕榈油出现减产，则必然会对全球植物油市场产生冲击。应对这种可能冲击的缓冲极限是多少？这个问题我们将在全球植物油部分进行探讨。

混沌投资 嵩洪淼
2010-1-10