LME电铜11月份运行区间在6400到7000之间，在上半个月以6500为中心，下旬基本上是在6900左右。总体影响因素主要在于美元指数以及道指的影响。
而国内11月份电铜从50000上涨到55000元，上涨的因素在于投机力量的推动，远期期货价格的上涨是主要因素，而现货虽然也跟着上涨，但是整体的现货基本上都在贴水300-100之间。

一，国内供应
1，国内10月份铜精矿产量96.7万吨，同比增加14.03%，累计产量836万吨，增长7.13%。国内铜精矿产量基本上近期维持95万吨以上，而进口方面也维持稳定，10月份进口45.3万吨，同比增加10.02%，累计514万吨，增加18.7%。
和我们前期的观点一致，国内在总体比价没有长时间维持在大幅度亏损的情况下，国内的进口不会大幅度缩小，这样保证了国内的进口供应充足，我们预期后面两个月国内进口不会大幅度缩小，特别是近期国内远期比价有所上升，且月差格局合理。
2，电铜10月份产量39.93万吨，比9月份增加0.45万吨，和去年同比增加35.86%万吨，累计产量342.55万吨，同比增加11.59%。预计全年的产量在422万吨左右，比去年产量增加50万吨。
铜精矿的进口以及自产维持在高位是电铜产量提高的重要保证。
3，10月份电铜进口16.94万吨，同比增加31.39%，累计进口275.7万吨，同比增加149.51%。
4，国内10月份总供应55万吨，同比增加30.37%，累计613.39万吨，比去年同期增加205万吨。
去年同期总供应量为408万吨。

二，废铜因素与铜精矿加工费
废铜10月份进口26.3万吨。同比减少36.4%，累计进口324万吨，同比减少32.89%，减少量为160万吨。
目前散单的铜精矿加工费在10/1.0美分每磅，按照27％的含铜量 96.5％的回收率。
合计亏损3472元
按照今年长单75计算，则盈利91美元，计人民币622元亏损377元
如果算上硫酸的价格250元左右，也就是说目前长单的铜精矿进口并不会出现很大的亏损。

三，国内库存的累计
电铜总供应613万吨，减去显性库存49万吨为564万吨。

四，国内消费
1，铜材消费量
10月份国内铜材产量85.46万吨，同比增加22.10%，累计产量783万吨，同比增加141万吨，增幅22%。
按照90%的含铜量计算，783万吨铜材的铜含量705万吨。去年同期的铜材产量643万吨的铜材产量含铜量579万吨。
含铜量增加126万吨。
那么供需点：
今年供应613-49+324*47%=716万吨。
和今年的铜材产量的含铜量705万吨相比，多出11万吨。
我们认为这是部分主要分布在国内的其他隐形库存，比如企业内部，消费企业以及冶炼企业，同时也有江浙一带的民营公司对电铜的存储。
我们对于这些数据的分析，其变数最大的就是废铜的含铜量上，如果含铜量越大，则说明目前国内铜的库存越多。
2，分项数据
（1），电线电缆
10月份国内电线电缆产量188.21万公里，同比增加19.1%，累计产量1756万公里，累计增加14.7%。
（2），其他铜消耗品
10月份汽车产量131.09万辆，同比增加78.6%。累计产量1121万辆，同比增加35.9%。
10月份发电设备产量975.88万千瓦，同比减少2.1%。累计产量10854万千瓦，累计增加2.3%。
10月份交流电动机产量1692万千瓦，同比增加0.7%。累计产量15160万千万，累计减少8.8%。
10月份家用电冰箱产量383万台，同比增加21.9%。累计产量4830万台，同比增加21.8%。
10月份冷柜产量94万台，同比增加57.6%，累计产量1021万台，和去年持平。
10月份房间空调器产量639万台，同比增加36.2%，累计产量7438万台，同比减少1.1%。
虽然我们看到国内铜材产量增幅达到22%，但是从各个分项数据看，都没有达到这么高，特别是用铜量最多的电线电缆行业的产量增幅只有14.7%，且从其他铜消耗品看，除了汽车和家用电冰箱分别有35.9%以及21.8%的高速增长之外，其他的发电设备略增2.3%，冷柜持平，而交流电动机以及房间空调调节器分别减少8.8%和1.1%。
因此我们看到，从分项数据来看，国内电铜的消费并不是如此的强劲。

四，国内目前的现货情况
1，现货升贴水
从6月底开始国内的现货一直处于贴水300到平水之间，市场反应比上半年平淡很多。特别是在库存的累计压力下，上海库存从6月份开始从5万吨持续到现在增加了5万吨，这只是交易所公布的库存，还有3.6万吨并未公布，我们认为这为公布的库存也是在期间累计的。毕竟在之前的高升水下，隐形库存比较少。
且月差变为贴水格局从10月份开始，现货月以及近月对远月升水，这主要是由国内现货疲软以及投机多头做多远月造成。
在目前的消费以及库存压力下，国内的贴水格局，我们预计还要维持一段时间，目前的库存对市场有一定的压力。
后期要关注废铜的进口以及电铜的进口量。
2，进口盈利以及进出口格局
（1），近期国内现货进口亏损有所缩小，按照60的溢价基本上维持在1500上下，这比前期的2300-2500元要缩小1000元。且在市场一直往上的单边行情下，做进口融资需要的企业在近期不会出现大量的毁单。第一，进口亏损缩小，压力减少；第二，年底的资金压力也要求企业扩大进口。因此我们认为11-12月份的进口量和10月份相比不会出现很大的下滑，且有增加的趋势。
（2），远期按照2009年长单75计算，目前远月亏损815元，相对于前期的2000元的亏损缩小1000多元，且亏损率只有1.5%。
从目前的长单看，2010年长单基本上定在85美元，相对于75美元上涨10美元，目前洗船转口的量和力度会比前期缩小。
因此，不管是从现货还是从远期看，国内进口很难在出现大幅度下降。

五，LME情况
1，库存

LME库存从7月份的26万吨持续增加到现在的43万吨，增加17万吨。其中釜山地区增加7.7万吨，新加坡1.6万吨，亚洲地区增加9.3万吨。欧洲地区减少的较少，其中鹿特丹增加1.3万吨。
在国内前期进口亏损扩大之后国内的转口增加，这也是10月进口减少到17万吨的直接表现，预计转口还有一定的持续性，LME库存还将继续增加。
2，持仓
（1），总体持仓
总体持仓从10月初的25万手到现在增加到27万手。价格区间在6000美元开始LME持仓增加。
（2），基金持仓
基金的总体持仓从10月份的11万手增加到现在15万手，增加5万手。其中多头增加2万多，空头增加7000。基金从净空变为的净多11034手。
商业性多头增加1万手，商业性空头增加2.2万手。商业性头寸从净多变为净空。
价格区间是从LME6000美元到目前的7000美元。
综合以上看，在6000美元市场多空分歧增加，特别是基金多头增加，而商业性的保值盘也在增加。

3，看涨因素
LME近期的上涨主要动力来自于对美元的贬值的对冲，以及黄金原油的上涨带动，道指的上涨也带动了LME金属价格的上涨。
从现货的角度看，不管是LME还是国内并不缺货，库存增加，现货表现为贴水格局。

六，行情的把握
1，投机方面
综合以上分析，从目前的库存和现货情况看，我们认为近期的基本面并不支持价格的上涨，国内压力依然存在，而LME库存持续增加，也存在很大的变数。
且LME铜价从年初到现在持续上涨，从未出现很大的回调，加上近期持仓扩大，分歧增加，后期美元止跌回升，那么铜价将受压下行。
2，套利方面。
过去的几年每年年底因为各种因素，大雪，硫酸，等因素都有一波很强的反套存在，且都是现货领涨。且都是低库存，更加支撑了反套的持有。
但是现在的基本面是库存高，现货销售一般，贴水格局，远月价格高，并不利于反套的持仓。
同时，今年的第比价区间最多2500，幅度为5%，而且持续时间不长。往年都是亏损在8%以上持续很长时间才有了年底的暴涨行情。
所以反套方面目前没有机会。
正套更加不考虑，近期进口亏损一直维持在亏损阶段，并为出现很高的盈利。同时明年的长单在85也提高了进口成本。
因此，近期我们并不认为有很好的套利的机会。

混沌投资 税鹏辉
2009-12-11