上海与东京两市比价自08年11月份的75左右上涨至稍前94左右的高点。整个比值的发展一直在上升趋势中。高比价持续时间已经接近两个月，造成这种格局的原因主要有：

1.         国内处于停割期，在收储预期之下价格易涨难跌

在一个多月前国储收胶的消息就成为市场做多的主要动力，而最终的版本是：2月18日国家物资储备局与农垦达成协议，在6个月内将完成10.5万吨橡胶收储计划。海南农垦获得的收储数量为5.5万吨，云南农垦则为5万吨。

第一批5.5万吨主要为老胶，将在2009年4月18日前完成，其中云南农垦2．5万吨，海南农垦3万吨，收储价格为14600元／吨；

第二批5万吨自4月份新胶开割后直至8月陆续收购。

这是一个初步计划，若此举还无法稳定价格，可能会增加收储，而海南农垦也表示4月开割的新胶不会卖出，而是交给国储。

2008年中国天然橡胶生产和消费（IRSG数据）

以上产量数据只是一个平均值，新胶刚开割一般月产约4万吨。而在7、8月高峰期产胶约8万吨。由于去年10月份以来农垦挂单均无成交，再加上交易所和保税库的库存，大约有20万吨。因此相对于库存，产量和进口，这样的收储规模并不算大，但主要由于目前国内处于停割期，且市场对国储未来增加收储以稳定价格存在强烈预期，所以才会使得国内价格难以下跌。

此外，石化产业调整振兴规划细则中可能把“天然橡胶实施国储”这一内容写入其中，建议收储规模为50万吨。去年，国内天胶总产量只有60余万吨，如果收储50万吨的计划获得批准，就意味着全国近90%的天胶产量都将被收储。

2.         主产国在一季度处于高产期，且东京期胶受道指、日经指数以及原油的影响而易跌难涨

东京期胶与新加坡期胶高度相关，都代表世界主要产胶国的胶价变化，反映下游需求，

东南亚产胶国正处于产胶高峰期，各国经济的持续恶化使得天胶需求大幅下滑，东京期胶易跌难涨。同时东京期胶又受道指、日经指数、以及原油大幅下跌的直接影响。

因此在股市、商品市场下跌的格局之下，天然橡胶绝对价格的下滑使得上海与东京的差价不断扩大；而只有东京期胶的大幅上涨，才可能使比值回归。

中国进口对产胶国的影响：

2008年三大产胶国月出口

在中国停割期，中国从泰国、马来西亚和印尼的进口占这三国总出口分别为35%、40%和20%左右。而在中国高产期，这一数值分别为30%，35%和18%左右。因此中国的进口对产胶国的影响比较大，尤其在美国、日本的需求严重萎缩之时。

3.         尽管现货月以及远期进口均盈利，但符合交割标准的一般贸易进口仍存在较大亏损

目前市场上国产标一售价14300左右，进口烟片胶售价14800左右；而截至3月4日，5月一般贸易进口仍亏损1300元，远月幅度更大。理论上上海-东京比值可以达到一般贸易进口盈利，尽管这种格局在2004年以来还没有出现过。

    但是，从中长期分析，两市比值有望逐渐回归正常水平，促使这一回归的主要有几个因素：

1、4月新胶开割及到货集中

由于复合胶进口成本仅10200元/吨左右，远低于国产标一14200左右的市场价格，后市随着国内产区陆续开割之后，大量的国产胶将主要用于国储的战略收购上，而无法正常流入到消费企业的生产环节中，而事实上国产标一也由于价格高企一直处于有价无市的局面，基本上已经退出了市场。

2、日元贬值抑制东京市场跌幅。日本糟糕的经济情况使日元面临持续贬值的压力，有助东京期胶走强。

3、股指反弹，原油等大宗商品价格回升。东京期胶与原油及日经指数相关性很大，因此在库存下降、欧佩克联合减产的支撑下原油逐渐回升，将有助于东京期胶上涨。

混沌投资 李享