近两个月以来，糖价维持内强外弱，外盘原糖新低叠现，连续下挫，郑糖节奏则震荡盘阶重心略下移。对于期货市场基本面研究来说，期价是反映未来的预期，盘面总是在预期和现实之间不断修正。

但本周外盘原糖对于天气和消费关注点的下跌有些透支，更多是因为巴西货币贬值而下挫。我们认为原糖走势随时可能有反弹出现，也许一个技术性的修正就将是本轮跌势的拐点，原糖目前16美分的位置可能距离底部已经不远。针对原糖现阶段的四个问题：巴西产量压榨进展、巴西国内甘蔗生产乙醇与原糖的平衡点比值、巴西未来天气展望及巴西货币贬值问题阐述如下：

1、巴西2013/14榨季产量和目前压榨进展——丰产预期转为现实

本榨季初期，大家都寄希望于乙醇的生产可以分流更多的甘蔗，按巴西UNICA的估产，2013/14榨季中南部甘蔗产量58960万吨，本周UNICA公布的数据显示，由于天气原因6月份下半月的甘蔗入榨量继续少于上半月，但数据出台后外盘应声下挫，有利好出尽之嫌，数据提前被市场消化，同时，累计产糖量依然高居不下，产量高企已成事实。

2、巴西国内甘蔗生产乙醇与糖的平衡点比值和目前状况

每往乙醇车间多流入1%的甘蔗，相当于多产约4.8亿升乙醇，少生产75万吨糖，如果按照这个数据满负荷生产，乙醇理论上最大的用蔗比例为58-60%，相当于13/14榨季可产270-285亿升的乙醇，按此计算，产糖则只有3150万吨（上一榨季为3140万吨）。由于巴西乙醇80%用于内销，所以产能最大化还有赖于其国内需求的扩大；这则取决于含水乙醇和汽油C的比价。若含水乙醇仅相当于汽油C的65%，就有一定的替代优势。6月有水乙醇价格是汽油价格66.6%，迄今为止七月价格比例是65.5%，6月有水乙醇价格是汽油价格66.6%，迄今为止七月价格比例是65.5%，针对该数据我们还会持续跟踪，目前还未有价格优势显现。

3、未来巴西天气展望

因为5月底到6月底的降雨，农民收割预计表现不如去年，去年天气比较干爽，有机构SUCDEN已经下调甘蔗单产到567，但是KINGSMAN仍保持585判断不变，中期的天气预报未来还是以晴天为主，目前下调单产略早。但值得注意的是，目前原糖市场已经消化了降雨延迟收割及对甘蔗质量产生影响的所有利空信息，未来一旦天气再度有重要降雨，将引发市场反弹。

4、对巴西货币雷亚尔贬值的短期及中期看法——近期下跌的核心因素

目前外盘原糖持续下挫，内外差价不断走强，近期外盘走弱跟巴西货币雷亚尔贬值有很大关系，今年以来巴西货币币值贬值了6.2%，当然这对促进巴西国家竞争力及出口行业是受惠的。但是，这会推高国内的通胀，也会使得进口更贵。巴西6月中旬通胀高达6.67%，已经超过央行6.5%上限目标。巴西20年前有过恶性通胀。本次政府对于货币贬值做了很多努力，如6月初对国外购买债券征税，6月底7月初央行也有动作，就在上周巴西央行还加息了50基点，但这些都是短期上减缓了货币贬值的速度，并未根本上解决问题。想要中期解决问题还需更多必要的逆转政策。就目前而言，巴西货币中期还是要继续贬值的，这对农民来说会刺激他们出口更多原糖，而不是用来生产乙醇。

原糖丰产成定局，除以上四个关注方面以外，未来还需关注市场需求，产量落定预期在需求，对此我们也将持续跟踪。单就外盘操作而言，原糖利空因素有过度消化之嫌，随时可能会有反弹出现，技术指标连续背离为底部形成带来技术支撑，不排除底部在渐行渐近，追空仍需谨慎，我们预期15.50-16.00美分形成原糖底部区域是大概率事件。