1、 一周行情回顾

本周股指在重启基建投资的政策宽松刺激下冲高回落，如我们预期的短期刺激有限，因政策的宽松市场早有预期，而且政策刺激依然靠的是投资，市场对此能拉动多少经济增长会持怀疑态度。

周一，在周末温家宝提出将保增长放在更加重要的位置的表态刺激下，高开震荡，小幅上涨。周二，隔夜欧洲局势有所稳定，欧美盘大涨，股指继续在国内保增长会议的刺激下上涨。周三，隔夜外盘再次因欧洲问题出现大跌，股指低开后冲高回落，政策刺激效果消失，弱势明显，小幅下跌。周四，汇丰PMI继续下滑，股指再次承压，小幅下跌。周五，在周四晚外盘冲高回落，压力明显的影响下，股指再次小幅下跌，其中酿酒食品医药等消费类股也下跌明显，说明市场对经济悲观预期明显。

2、未来走势预计

总体上依然维持股指震荡筑底，中期上涨的判断。当前短期的调整依然是因为市场对经济增长的悲观预期，对政策拉动的怀疑，也正因为这一点，我们认为，市场对经济增长的悲观预期可能已经过头，即使不过头，也预期到了，还能有什么更差的呢，政策宽松一定会托住经济下滑的底，未来的经济会环比回升，尽管非常缓慢。这就意味着，未来股指的跌幅有限，随着经济数据的环比回升，股指可能震荡回升。因此短期来看，调整已然不是趋势，即使调整，也是筑底，在震荡中可以中期做多建仓。

从中期来看，经济在环比改善，缓慢回升，尽管回升的力度可能有限，但政策的托底无疑会大大加大中期经济环比回升的概率，中期来看就是基本面的见底支撑。其次，欧洲问题目前来看可能会有所改善，特别是希腊政局、西班牙银行等问题将导致欧盟出手救助，在短期的这些问题解决后，中期欧洲的局势会趋于短暂的稳定。再次，美国未来几周的经济表现可能会环比下滑，因周期性以及宽松效果过后的原因，这样市场中期预期会重回救助和宽松、增长上来。

短期来看，之前股指的调整更多是受外盘和经济数据影响，就是对希腊风险的担忧和对经济的悲观预期以及对政策拉动作用的怀疑。这种预期短期内已经到头，或者说可能过分预期，因为：一是国内政策宽松是非常明显和确定的，之前还是稍显谨慎的，最近几周以来，政策的发力明显加大，从项目审批力度上可以看到。这预示着5月后半月的新增贷款会超预期的增加，尽管前半月的数据显示5月新增贷款数据非常差，导致市场的预期变差。此外，连续三周的资金净回笼可能会结束，因为之前的资金回笼与降准有关，未来的政策的宽松必然会伴随流动性的宽松，短期资金利率较低减缓了短期的资金投放力度，但并不表明短期流动性宽松程度减弱。

二是，短期市场对经济的悲观预期可能过头，对政策拉动怀疑过头。其实退一步来看，即使政策拉动效率较大，那也是至少半年以后的中长期效果不佳，短期的基建投资，技能环保投资，引导民资，减税等等，一定会对经济有短暂效果，这对市场、对股指来说就足够了，一旦看到经济数据或者经济迹象有环比好转，那么市场的悲观预期就会被修正，股指上行的动力就来自于政策拉动下的经济回升预期。

三是，短期希腊问题的预期可能转向，之前市场在持续预期希腊退出，目前的迹象表明，希腊的民众在逐渐评估退出的后果，可能再次倾向接受紧缩和救助，这从最近的选举民调显示紧缩派再次占上风可以看出。退一步来看，即使希腊最后态度强硬，欧元区也做出了相应的应对措施，而且当前的市场悲观预期可以说某种程度上对此有所反应，当然可能反应的不是很严重。对欧美问题，需要保持一定的谨慎。

（混沌投资 邓利军）