11/12年度中国玉米在面积扩大（主要在东北，特别是黑龙江）和良好天气的双重作用下获得较大丰收，是近几年内难得的让市场对本年度玉米供应充满信心。主力1205合约也从2400的历史高位滑落至2250附近，下跌幅度接近8%。面对1.8亿吨以上的产量，市场整体看空气氛较浓，特别是在欧美经济危机影响下，更是做空积极性大增，主力5月合约曾一度接近2200点。在一个新的市场年度开始，市场从青黄不接转变到供应充裕，随着九十月份黄淮玉米上市，11-1东北玉米集中上市，两个供应高峰的来临必然使得市场价格不断往下去寻找一个供求博弈平衡之后的价格低点。
当前广东港口价格已经下降到2500以下，较高点下降超过100元/吨，同期大连平仓价格也从接近2500的高位下降到2350，接近150元/吨，从下跌幅度来说基本和期货接近。目前期货对现货价格呈现接近100元/吨的贴水，这在玉米期货上市以来较为少见，这主要由于当前市场对未来供应大幅增加之后的现货价格回落的主流预期所致，特别是在期货下跌过程中1205合约曾一度较1201合约贴水30点以上。这种远期贴水格局已经很大程度上体现了未来玉米价格下跌的预期，也就是说即使现货价格在当前价格基础上下跌100元/吨，达到2250，当前5月也已经在这价格了，对空头来说并没有太多的意思。
我们再来看看今年国内玉米应该在什么价格比较合理，我个人认为大连平仓价格应该不低于2200。主要是几方面的原因：1、去年玉米国储收购价格1800，今年在去年基础上有所上涨很合理，上个年度末青黄不接，国储是空了的，本年度丰产必然要补库，参考小麦的情况，我们预计2000附近的可能性较高。以2000的收购价格，加上150到港口平仓成本不低于2150，再有些其他费用则更高些；2、今年虽然增产，但平衡表上看仍然有一定供需缺口需要小麦替代来补充，需要小麦来补充则必须对小麦价格有一定的溢价才行，现货上对小麦升水至少在150以上，当前小麦国储托市价在2100，所以玉米对小麦的合理价格在2250以上；3、当前期货市场没有仓单，吸引仓单至少盘面的利润至少得有50-100，按照2000计算的成本在2150，则盘面再2200以下是不可能吸引到仓单的。另一方面，今年增产主要在东北，且以黑龙江为主。新玉米水分高，自然水玉米需要春节之后，只能交割5月合约。如需要烘干则需要额外增加100元/吨的成本，则仓单成本不低于2250。
综上三点，2200以下的玉米具有一定投资价值。

混沌投资 周震霖
2011-10-31