6月下旬，NYMEX原油价格从74美元的高位回落，连续4周下跌，调整幅度达18%。而最近3周，在美元贬值和利好经济数据的作用下，随道指强劲反弹而上涨。
前4周的深幅调整，除了受股市影响之外，原油自身基本面的恶化是主要原因。
尽管EIA公布的数据显示，美国原油商业库存已连续8周减少，但馏分油库存和汽油库存在持续增加（组图1），其中馏分油库存更达到1983年11月以来的最高值，一方面因为炼厂原油加工量增加；另一方面，经济仍未全面复苏，导致成品油需求不足（组图2）。
组图1：原油及汽油、馏分油库存：
组图2：汽油和馏分油需求：
馏分油库存居高不下，主要由于大型机动车货运和船运等运输活动不够活跃，而更深层次的原因是美国制造业仍处于“去库存化”周期。ISM（美国供应管理协会）公布的数据显示，2009年6月美国制造业库存指数为30.8，上个月为32.9，仍处于2008年8月以来的下降通道。
然而，在未来的几个月内，“去库存化”速度可能放缓，随着新订单/库存比率攀升至1975年以来的高点，美国制造业有望实质性回暖，馏分油消耗面临转机。ISM新订单指数和库存指数比率越大，工业生产预计出现跃升的幅度也越大。2009年6月这一比率飙升至1.597，达到1975年以来的最高水平（组图3）。而这一比率在升至高点后，ISM制造业指数通常会攀跃。2004年ISM新订单/库存比率升至1.485高点后不久，ISM制造业指数就跃升至1983年后的最高。毕竟，在订单回升和库存下降这双重因素的作用下，工业生产往往能出现增长，这对经济复苏起着至关重要的作用。
组图3：ISM制造业库存、新订单及订单库存比：
因此，预计在下半年，美国工业生产会加快好转，从而促进馏分油库存的消耗；而前一轮原油反弹的主要推动力——经济复苏预期也将成为现实，使原油再次回到上升通道；如果美元再继续贬值，欧佩克维持减产措施，原油则很可能突破上次高点。
混沌投资 李享
