按照最新usda的产量预估，中国本年度664万吨，消费1023万吨，进口294万吨。这个产量从其它各方的产量预估来看都是达不到的，主要是为了满足usda自身平衡表连续性的需要，中国的产量统计局和中储棉的数据基本都在600万吨上下，我用这个数字比较客观些，至于有些人叫的550万吨目前看也没有什么特别的依据。消费基本上1020万吨是在去年基础上有6%的下调，从当前下游的纱布出货情况看，今年要完成1000万吨以上的消费有一定难度，刚结束的广交会实际成交，纺织品成交额虽然增长5%左右，但由于普遍都有提价行为，所以实际量是持平到缩小的。且成交的短单占了9成，非棉制品成交多。所以暂时消费我们预计在去年基础上下调10%，大概在980万吨。这样这样理论就有380万吨的缺口，再刨掉挤压结转库存（主要是年度初国储抛售的部分）60-80万吨。中国进口需求应该在300万吨。

再来看进口情况，usda的进口预计已经下调到300万吨以下，就目前我们能统计到的美棉签约量在109万吨（包括皮马棉），历史美棉的进口比例大致在总进口量的40%-45%左右，如果按照已采购的109万吨美国棉花计算，总的理论总进口量应该在250-270之间。如此来看基本上我们仍有30-50万吨的理论缺口。

即使消费比我们想象的更糟糕，这理论的30-50万吨的缺口被下降的消费，略高于预计的产量所抹平，但上个年度末的行情很明确的说明了年度末结转库存几乎是没有的，国储库存也都在去年抛完了，目前内外倒挂仍然在3000以上的背景下，无论是国储还是用棉企业补库是不现实的。仅仅是刚好满足需求的供应是经受不住任何一点需求好转变化的，所以即使一点点紧张的格局就能放大缺口的作用，内外倒挂的格局也导致国储如果需要补库只能在国内新棉下市之后，对新棉价格也形成了支撑。

综上：个人认为，即使需求不佳，棉花价格在第三季度仍然有所期待。

混沌投资 周震霖
2011-5-13