从铜精矿冶炼说起。

1，据我们了解，目前国内冶炼商和国外供应商签订的长单为：上半年75/7.5，下半年65/6.5，比去年的47.7/4.75提高了47%。但是比目前的散单价格要低35/3.5美元。
如果按照目前95/9.5计算：冶炼利润2725，进口倒挂2492，合计盈利233。
如果按照远期75/7.5计算，汇率按照6.58计算，合计盈利516元。
在目前电铜进口亏损扩大3000多的情况下，国内冶炼企业并不亏钱，这是国产铜产量以及库存增加的主要原因。
在过节前到目前为止，国内铜库存增加了3万吨，到目前的16万吨，库存大幅度增加的背景是国内进口亏损扩大，保税区升水降低到40美元以下甚至出现平水的美元铜，这说明虽然进口数据很大，但是部分进入了保税区沉淀下来。
从我们了解的情况看，其库存的增加主要是国产铜的到货增加造成。

2，远期高升水。
在国内库存增加，消费并未起色的情况下，目前国内现货销售和价格都比较的疲软，交割之前现货月对远期贴水1700，交割之后现货，现货贴水又恢复到了400以上，远期近期差价在1300左右。
近期现货市场上有前期保值盘出现以及交割之后的铜逐步在市场上销售，前期特别是节后我们销售电铜的时候，现货对6月贴水1700多元，有资金的贸易商做买现货抛盘子，近期价格下跌使得月差缩小，因此这部分铜出现在市场上销售，所以我们看到绝对价格下跌，现货贴水并未缩小。

3，从易贸的报告和我们了解的情况看，下游目前的订单和开工并未上升，而且由于废铜和好铜的差价拉开，对电铜的替代效应增加，因此目前的高库存消化还需时日。
从以上的情况看，我们认为国内目前的铜价受到库存的压制。

4，目前国外库存从12月份到现在增加5万吨，而库存的增加地点有釜山（2.5万吨），新加坡（7000吨），鹿特丹（3000吨）。这说明市场上并不是想象中的缺铜。
而国内目前的美元铜价格又在40美元以下，据我们了解目前有转口的动向，这部分铜会在后期逐步体现在LME釜山和新加坡仓库。
COMEX库存从12月的68000吨到目前的79926，也增加了将近12000吨。LME新奥尔良仓库的库存继续维持13万吨上下并未出现大的波动。
综合以上因素看，我们认为铜价目前受到库存和消费的双重打压，因为我们认为铜价有回调的压力。
    
税鹏辉
2011-3-4