当前郑州棉花由于年度末现货紧张，导致盘面近强远弱格局。当前现货国储拍卖价格在22000以上，近月1011合约收盘在21930（涨停板价格），1101合约收盘价21670（涨停板价格），1105合约收盘价21685，1109合约收盘价21735。
1-5合约价差-15，实际由于1月涨停板，所以1-5价差由于现货强劲的关系应该会呈现1-5价差为正的状态。我们下面分析一下各合约具体情况：按照emot sm级别计算，就目前外盘12/1船期的进口成本来看在20400-20500（滑准税），对应1月盘面21670的价格存在1200左右的进口利润，按照远期的价差排列，3月进口成本在20200-20300，7月船期进口成本在20000-20100。对应的9月理论进口成本在1700附近。这种进口利润会吸引大量进口，当然前提是进口配额充分的情况下。
在整个季节年度来看，配额最充分的是在春节之后，也就是在3月之前会有足够多的配额用于进口，而5月又是传统的仓单集中度最高的合约，所以在目前的进口利润环境下，即使全年棉花供应紧张，但由于中国本来就是一个严重依赖棉花进口的国家，5月合约必然会面临较大的现货压力。即使1月存在逼仓可能性，但五月也会有较宽裕的现货供应。在这种背景下面，5-9价差就很难出现1-5的情况，加之9月交割仓单本来就要贴水200，所以5-9价差应该在理论的跨月价差之上额外增加200的成本，目前5-9价差为-50，考虑到月间成本以及年度末可能产生的供应紧张，个人认为这个价差很可能在1月逼仓矛盾解决之后，逐渐拉大至-400左右。
混沌投资 周震霖
2010-9-21
