4月份公布的强劲的经济基本面数据表明，中国的经济开始出现过热迹象，美国经济持续复苏，欧洲则继续深陷以希腊为首的PIGS国家主权债务危机泥潭。同时，随着美国经济的不断复苏，以美国对高盛展开次贷衍生品欺诈为契机，美国正逐步着手拟议中的金融改革方案，以及货币刺激退出方案。而4月中旬中国过热的经济数据，史上最严厉的房地产新政，以及5月初的第三次上调存款准备金率，表明中国宏观经济过热已经引起重视，宏观经济收缩迫在眉睫。表现在资产市场上，就是美国股票指数上涨1.3％，而中国股指暴跌8％，房地产股票更是下跌了20-30％。那么，中国的宏观调控影响如何？美国自去年10月以来持续的复苏和补库行为，是不是已经临近尾声？本轮价格回调会有多大幅度呢？
首先，2010年将是最复杂的一年。主要的矛盾是全球经济复苏的不平衡性，国内外货币政策调整的不平衡性，以及美中两国摩擦的不确定性。4月份美中两国摩擦有所缓和，但目前经济的不平衡性越加突出，即中国过热、美国正好、欧洲过冷。作为本轮全球危机的领头羊，中国宏观政策逐步收紧，尤其是房地产新政的打压力度空前，房屋销售量立即大幅下滑，从某种意义上来说未来3-6个月房地产将趋于低迷，作为支柱产业的房地产行业可能会成为拖累经济增长的最大力量，也为金属消费以及经济持续增长投下了阴影。
其次，全球经济复苏的趋势没有发生变化，但是部分数据令人担忧。4月份公布的数据中，PMI指数和汽车销售数据无论环比还是同比都极其亮丽。其中，3月中国PMI指数和美国的PMI指数环比大幅走高，4月美国的PMI指数为60.4，环比上升0.8个点，创下04年6月份以来的最高水平；欧元区4月欧元区综合采购经理人指数为57.3，为2007年8月以来最高，其中制造业采购经理人指数57.5 ，高于3月的56.6,为2006年6月以来最高。但是美国4月份库存指数自09年10月份以来首次下降，并且美国第一季度GDP数据低于预期，可能预示着美国自去年下半年以来的补库行为正在趋于结束。
第三，美元再次对欧元大幅升值，其他货币变化不大。4月由于欧元区希腊债务危机再次升级，援助资金从300亿美元上升至400亿美元，最新数据表明可能需要1200亿美元，加大了市场对欧元区经济复苏以及潜在债务规模的疑虑，投机做空欧元再创新高。据CFTC统计，欧元做空的净头再创新高。欧元目前是唯一能挑战美元的货币，一旦欧元区崩溃，美元将会大幅贬值。表现在形态上，美元指数处于2001年以来的下降三角形形态之中，在有效突破该下降压力线之前美元趋势都不太明朗。总体来说，维持美元可能正在形成一个历史性的大底的判断，而且4月的经济数据加深了这种判断的信心。
第四，美国的补库行为可能趋于尾声。考虑到从去年10月开始以来，美国的制造业库存数据显示库存在持续增加，已经过去了近6个月时间，加上中国自09年12月到09年5月补库的时间也就在半年左右，美国的补库行为可能正在接近尾声。这在ISM制造业指数上开始逐渐体现，4月份的库存指数首次出现收缩，并且采购经理人采购原料的交货期开始首次缩短，表明库存已经开始逐渐充裕，后续对基础原料的需求将很难出现刚性推动了。那么，在高库存、疲软消费背景下的大宗商品，可能面临一轮大幅调整。
综上，4月份尽管经济数据非常好，但是中国的宏观调控措施可能引发经济下滑，如房地产新政、上调存款准备金率、严格控制信贷等措施，加上美国为代表的西方备库行为接近尾声，大宗商品在两重因素作用下，可能面临一轮深幅调整，最终的决定因素还是在中国。
4月份的美国库存数据给了我们一个信号，国外库存已经恢复到历史高位附近，备库行为接近尾声。但是，跟上期的判断有些出入的是，目前新订单还没有开始下滑，现货premium也没有观察到下降迹象。
全球经济发展的不平衡，表现在中国过热、美国正好、欧洲偏冷，决定了一旦大宗商品最大消费国中国开始需求放缓，并且未来可能还有进一步放缓的迹象之时，西方国家最后推动力量衰竭之时，大宗商品在该双重因素打击下可能面临大幅调整，尤其是在可能打击到全球经济复苏的关键产业时，这种疑虑将导致大宗商品超预期的调整。甚至有没有可能，这次的房地产新政，会演变成中国版的房地产次级债危机？
另外需要密切关注的是欧元的空头头寸回补。今年1月初欧元的大幅变动，导致大宗商品快速回升的情形需要密切关注。

混沌投资 付丰海
2010-5-14