十分可观的预售量，据估计这些未执行合同的总量可能已接近甚至超过200万吨，其中5月份需要交付的合同量可能在100-150万吨左右。但在弱势环境下，油厂合同执行并不顺利，库存及销售压力逐渐显现。

近期，国内油粕价格普遍下滑，但进口大豆库存成本维持坚挺，油厂压榨利润缩水严重，部分厂家已经触及成本线甚至出现小幅亏损。根据我们估算，目前沿海地区主要油厂豆粕理论成本价格在2880-3020元/吨之间，油厂平均压榨收益为86元/吨；东北地区理论豆粕成本集中在3180-3240元/吨附近，平均压榨收益为-59元/吨，周比均小幅下滑。受此影响，部分油厂挺价意愿逐渐转强，预计成本因素短期仍将为现货价格提供稳固支撑。不过，由于远期国产和进口大豆成本均有所下滑，所以目前油厂预售利润依然比较可观，为了尽快出货避险、锁定远期利润，预计油厂仍将采取较为灵活的合同预售方式，价格上亦可能做出相应让步。

虽然终端养殖业恢复仍不尽人意，但市场对豆粕的需求依旧十分稳固。这其中固然有高存栏量带来的钢性需求，但与其他蛋白原料相比突出的性价优势，也是饲料企业对豆粕青睐有加的重要原因。由于鱼粉价格依旧维持高位，目前进口鱼粉与豆粕之间的比价已上升到4.3-4.6之间。鱼粉价格高企迫使一些饲料企业不得不考虑调整配方，降低饲料成本，从而为豆粕提供了更多的需求空间。同样，棉粕价格也维持坚挺，CP40棉粕全国销售均价为2529元/吨，与豆粕的价差远低于1200元/吨的正常平均水平。考虑到适口性和吸收性等方面因素，棉粕与豆粕竞争市场明显处于劣势，而且个别品种货源趋紧也为豆粕市场提供潜在支撑。据部分饲料企业反应，目前提高豆粕在饲料中的使用比例已经成为行业的共识，部分企业饲料配方中豆粕的添加量较去年同期增加30%以上。稳固的市场需求使豆粕在供应大幅增加的情况下，没有出现大范围的库存积压，为市场提供了一定的底部支撑。

综上所述目前国内豆粕市场在面临巨大供应压力和周边市场彼弱的共同作用下，总体将维持弱势。但由于国内通胀水平不低，这将制约其下跌空间，总体程现弱势震荡格局。

混沌投资 吴迓晖
2010-5-14